中铝集团是全球有色金属产业排头兵，国家战略性矿产资源和军工材料保障主力军。主要从事矿产资源开发、有色金属冶炼加工、相关贸易及工程技术服务等，是目前全球第一大氧化铝供应商、第一大电解铝供应商，铜业综合实力位居全国第一，铅锌综合实力全球第四、亚洲第一；另外，中铝国际是中国有色金属工程技术领域的领军企业，中铝高端制造是我国国防军工领域的重要保障型企业。中铝集团的业务可分为铝板块、铜板块、铅锌板块，以及从事有色工程技术的中铝国际和从事新能源发电的银星能源。　　铝板块：中国铝业和云铝股份两大龙头铝企领航，中铝高端制造整合高端加工业务。　　（1）中国铝业：是中铝集团的控股子公司，持股比例为29.43%，主要从事铝土矿、氧化铝、电解铝生产的大型企业。铝土矿资源方面，近年公司通过国内和海外投资等方式加大对铝土矿资源的储备，截至2022 年底，公司控制的铝土矿资源量约为22.90 亿吨、储量为2.45 亿吨，国外（几内亚博法项目）资源量17.58 亿吨（占比77%）、储量0.98 亿吨（占比40%）。中国铝业的国内铝土矿资源主要集中在广西、山西、贵州，2022 年产量占比分别为20%、 14%、10%。几内亚博法铝土矿是极优质资产，已于2020 年投产，2022 年产量达到1355 万吨，贡献了公司总铝土矿产量的48%。氧化铝方面，公司2022 年共生产氧化铝1,764 万吨，山西、河南、广西占比最大，分别占公司氧化铝产能的25%、25%、19%。随着广西华昇200 万吨项目投产、云铝股份并表、以及产能利用率提升，中国铝业的氧化铝产量从2018 年的1,351 万吨提升至2022 年1,764 万吨。电解铝方面，中国铝业电解铝产能主要分布在云南、内蒙、甘肃，占比分别为40%、18%、13%。由于2022 年公司原铝产量为688 万吨（云铝股份并表后），较2021 年637 万吨（调整后）增长51 万吨，同比增长8.01%。　　2023 年，随着内蒙古华云的逐步投产、贵州华仁购买的产能指标到位，公司产量有望继续增长。　　（2）云铝股份：主要业务包括铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售，是中国铝业的控股子公司。截至2022 年底，公司已实现氧化铝140 万吨、绿色铝305 万吨、阳极炭素80 万吨、石墨化阴极2 万吨、铝合金157 万吨产能规模的绿色铝一体化产业链。近年来，重点项目云铝溢鑫水电铝二期、云铝文山水电铝项目、云铝海鑫水电铝二期逐步投产，产量从2018年的163.84 万吨增长至2022 年的267.31 万吨。下游方面，云铝股份实施绿色铝一体化发展战略，通过减少中间产品物流运输、推广铝水直接合金化等短流程工艺，建立有利于碳减排的协同发展模式，降低总体碳排放，目标到2025年铝水直接合金化比例提高到90%以上。公司生产用电结构中绿电比例已经达到88.6%，同时公司实施了阳宗海、溢鑫光伏发电项目，已建成投运的分布式光伏项目累计发电5200 万千瓦时，云铝润鑫等六个厂区分布式光伏项目全面开工，进一步拓宽了公司绿色电力保障渠道。在全球削减碳排放的趋势中，云铝股份有望受益。　　（3）中铝高端制造：中国铝业集团高端制造股份有限公司是中铝集团下主要从事铝加工业务的控股子公司，中铝集团持股65%。中铝高端制造始终把服务“国家战略”放在首位，装备了具有国际先进水平的生产线，拥有铝加工完整产业链，主产各种用途的铝及铝合金板、带、箔、管、棒、型材及锻件，技术研发和创新实力国内领先。所属企业囊括了西南铝、东轻、西北铝、中铝瑞闽等核心企业，为我国航空航天、国防军工事业的发展做出了突出贡献。2021年中铝集团共生产铝加工材176.73 万吨，同比下降4.8%；2022 年1-3 月生产铝加工材48.08 万吨，同比增长11.6%。　　铜板块：海外布局资源端，国内云铜再创佳绩。　　铜板块的主要公司是中国铜业。铜板块国内主要子公司为云南铜业，海外子公司为中铝矿业国际。　　（1）矿山端：截至2021 年末，公司控制的铜资源储量为2,956.19 万吨。其中境内铜资源总量约为2,004.09 万吨，境外铜矿资产为特罗莫克铜矿，资源量约为952.1 万吨。云南铜业拥有迪庆有色、玉溪矿业、迪庆矿业、楚雄矿业四家子公司，通过这四家子公司持有括普朗铜矿、狮子山铜矿、大红山铜矿、羊拉铜矿等铜矿资产。其中最大铜矿为迪庆有色的普朗铜矿，拥有矿石量8.70 亿吨，品位0.33%，铜金属量达到288.53 万吨，剩余开采年限达到32 年。普朗铜矿采用先进的自然崩落法开采，是国内目前最大的地下铜矿山。中铝矿业国际所持有的秘鲁特罗莫克铜矿为全球特大型铜矿之一，其铜资源约占我国铜资源总量的19%，设计产能为年产铜金属22 万吨，2015 年6 月商业化生产，截至2022 年3 月，项目已完成投资88.66 亿元，占总投资的96%，特罗莫克铜矿成为中国铜业最大矿山铜贡献项。2021 年特罗莫克铜矿分别生产铜精矿含铜23.62 万吨，占中国铜业自产铜精矿的70.47%。　　（2）冶炼端：中国铜业在云南、福建、四川及内蒙古等地区合计拥有6 家冶炼厂，分为西南、北方和华东三大冶炼基地（分别为西南铜业、赤峰云铜、东南铜业），业务涵盖了阳极铜、粗铜、阴极铜的冶炼。截至2021 年末，公司共拥有并表阴极铜产能130 万吨/年。2022 年中国铜业共生产阴极铜134.92 万吨，相比2021 年基本保持稳定，其中西南铜业51.73 万吨，赤峰云铜43.09 万吨，东南铜业40.10 万吨。　　（3）加工端：截至2021 年末，中国铜业拥有铜加工产能44.5 万吨，包括三家铜加工企业：昆明铜业、洛阳铜业、华中铜业。2021 年昆明铜业的铜材产量为15.57 万吨、洛阳铜业11.33 万吨、华中铜业9.65 万吨，总体的产能利用率为82.13%。　　铅锌板块：中铝集团的铅锌业务主要由中国铜业控股的云冶集团和云铜集团持有，包括云冶集团的下属上市公司驰宏锌锗、下属公司金鼎锌业，云铜集团下属云铜锌业、青海鸿鑫等公司。驰宏锌锗的主力矿山云南会泽和昭通彝良矿石品位超过20%，远高于国内外平均水平。驰宏锌锗下属的塞尔温驰宏位于加拿大，保有铅锌资源量2,688.26 万吨，尚处于前期论证阶段，具有较大的发展潜力。金鼎锌业拥有的兰坪铅锌矿单体储量国内第一，目前资源储量997.37万吨锌铅金属量。截至2022 年年末，公司具有年采选矿石300 万吨、矿产铅锌金属产能41.5 万吨、铅锌冶炼产能63 万吨、银150 吨、金70 千克、锗产品含锗60 吨，镉、铋、锑等稀贵金属400 余吨的综合生产能力。公司规划至2025 年，保有铅锌资源储量不低于5000 万金属吨，矿山金属产量保底80 万吨/年（力争100 万吨/年），铅锌冶炼产能100 万吨/年（力争136 万吨/年）；年营业收入300 亿元；年利润总额40 亿元。　　中铝国际：中铝国际是中铝集团的工程技术战略单元，拥有工程设计综合甲级资质，是有色工程技术第一股。公司为整个有色金属产业链各类业务提供全方位的综合技术及工程设计及建设服务。公司业务包括三类：工程勘察、设计及咨询业务、工程及施工承包业务、装备制造业务。2022 年工程及施工承包业务创收占比达到78.24%。2022 年竣工验收项目达到3,945 个，在建项目6,042个，累计新签项目数量7,517 个，金额402 亿元人民币；报告期末在手订单总金额达到603.82 亿元人民币。　　银星能源：银星能源主要从事新能源发电和新能源装备业务。其中：新能源发电包括风力发电和太阳能光伏发电，新能源装备工程业务主要包括塔筒制造、风机整装、齿轮箱维修、风电及煤炭检修等业务，具备年产300 台风机、300台齿轮箱、500 套塔筒的生产能力。公司的新能源装机以风电为主。截至2022年底，新能源发电装机容量共计146.68 万千瓦，其中建成投运风电装机容量140.68 万千瓦，建成投运太阳能光伏发电装机容量6 万千瓦，正在建设光伏发电装机容量25 万千瓦。2022 年公司完成新能源交易电量13 亿千瓦时，占当年总上网电量的62.66%，较2021 年增长6.81%。　　风险提示：全球宏观经济下行；美国通胀超预期。

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